利率变动对理财产品收益的影响

利率调整对投资的影响分析

2008-06-06 13:41　　　来源：北京市经济信息中心

　　自进入2007年以后，物价上涨加速，我国宏观形势面临着经济增长由偏快转为过热、物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的势头。我国的宏观调控措施密集出台，央行先后7次提高利率，旨在引导公众通胀预期，发挥价格杠杆的调控作用。受政策和信贷管理体制等方面的影响，利率上升对北京市投资影响程度较弱，但使投资资金来源自有化现象明显；利率上升对房地产投资影响较少，但使房地产投资结构高端化现象明显。

　　一、利率变动对北京市投资资金流向的影响

　　（一）现阶段利率变动对北京市投资规模影响较弱

　　从理论角度来看，利率对投资行为的影响主要表现为投资规模和结构。在投资收益不变的情况下，因利率上升导致的投资成本增加，必然使投资收益比较低的投资退出投资领域，从而减少投资需求。同步表现为利率上升，投资需求和消费减少，储蓄增加；利率下降，投资需求上升，消费增加，储蓄减少。

　　但是，现阶段利率变动对北京市投资规模的影响不大。选择一年期贷款利率作为贷款利率的一般水平[1]进行计算得出，利率与北京市投资额之间的相关系数为-0.50037，二者之间存在中度的负相关，根据回归分析表明，利率提高1个百分点，第二年固定资产投资相对于潜在投资[2]将下降2.5个百分点，表明利率提高影响投资规模增加，但是影响程度有限。分析原因，主要是由于现行信贷资金管理体制弱化了利率政策传导。目前各家商业银行信贷权限上收,基层分支机构自主经营能力较弱，信贷资金完全是供方市场,且各金融机构信贷投放偏好于优势、垄断行业以及大型骨干、龙头企业,集中化趋势明显,这部分企业长期以来普遍享受优惠利率,利率政策调整对优势特色经济影响不大。同时，奥运经济与新农村建设刚性投资需求弱化了利率效应，使得北京市固定资产投资存在着一定刚性，2004-2007年北京市基础设施投资年均增长36.4%，远高于固定资产投资年均增长16.2%的水平。近年来北京市企业资产收益快速增长，自有资金充足，也弱化了利率影响力。从固定资产投资的资金来源情况分析，1994年以来自筹资金比例一直在50%以上，而国内贷款所占比重大部分维持在20%左右，比重最高的2006年也仅达到31%。自筹资金占绝对优势，投资者对货币政策反应迟钝使货币政策作用的力度减弱，利率暂未成为影响投资规模变化的主要因素。

　　（二）利率提高有利于北京市产业结构的优化

　　利率作为调节投资活动的杠杆，利率水平与利率结构都会影响投资结构，利率提高会引起资金向收益高的项目集中。由于工业和服务业具有集聚资金和发挥产业优势的功能，且北京市二三产业尤其是现代服务业初具规模，溢出效应优势突出，在社会平均利润率的变动与社会资本状况的影响下，利率提高加速了北京市投资资金向高端产业聚集。分析三次产业投资，2003-2007年，北京市第一产业投资在总投资中的比重由0.97%下降至0.42%，第二产业投资和第三产业投资在总投资中的比重分别由12.1%和86.9%提高到了12.2%和87.4%。2003年以来利率与北京市一二三产业投资的相关系数分别为-0.0234、0.749和0.933，除第一产业为负的弱相关外，第二产业与第三产业的投资与利率均呈强度正相关。在第三产业内部，投资聚集效应也比较明显，2005-2007年北京市第三产业投资年均增长28.7%，而同期金融业和物流行业投资年均增速分别达到125.9%和49.8%。

　　二、利率提高对北京市投资资金来源结构的影响

　　（一）贷款利率提高加速了自有资金投资倾向

　　2005年以来，北京市贷款投资增速呈现逐年下降之势，至2007年达到负增长，同比下降11.7%；而2004年以来资金来源中自有资金投资增长呈波动上升趋势，至2007年底北京市自筹资金达到了1106.5亿元，同比增长45.1%，占当年投资资金的62.8%。

　　从上图可以发现，1985-2006年22年间北京市投资资金来源结构可以划分为三个阶段，第一阶段是1985-1995年间，在1995年以前，随着贷款利率的上升，自筹资金在投资资金中的占比逐步提高，在利率达到12.06%的高峰之后，自筹资金占比也达到了阶段性顶峰55.78%；第二阶段为1995-2003年，贷款利率快速下滑，而自筹资金在投资资金中的占比缓步提高，且当利率水平降到1985年来的低谷时，自筹资金在投资资金中的占比创历史最高点63.78%；第三阶段为2003-2006年，自筹资金先降后升，2004年以来的自有资金平均增幅超过12%，由于受到其他资金来源绝对额增加过快的冲击，自筹资金占比有所下降，但是自筹资金占比仍高于50%。主要是由于近年来北京市企业的资本投资收益增长较快，企业积累大量闲置资本。通胀形势以及实际存款利率过低加速闲置资本贬值，2004年以来，受物价上涨的影响，实际存款利率为负，加快了企业运用自有资金投资的进程。贷款利率过高促使投资资金自有化，1995年之前，贷款利率高位波动，加大了企业融资成本，致使企业逐步提高自筹资金比例。

　　影响如下：
　　影响一：宝宝类产品收益率将下行
　　货币基金收益率与资金面紧密相关，钱荒时货币基金收益大升。降息释放资金量时，市面上的钱变多，宝宝类产品收益率下行。
　　影响二：银行理财产品收益率将下行
　　除去资金面宽松之外，许多银行理财产品设置了收益率浮动条款，收益率据央行基准利率而调整。央行基准利率的大幅下降，一些新发的（部分已发行的）银行理财产品收益率也可能下降。