急求：论述我国股票上市与承销方面存在的问题与对策

如题：求论述我国股票上市与承销方面存在的问题与对策

2024-12-24 05:45:03

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回答（1）：

中国证券市场股票上市的发行存在两个问题要么就是破发，要么就是上市首日涨幅过大，在目前采用市盈率定价的方法，存在许多不足之处，本文试图对中国新股发行存在的问题进行讨论，从而找出适合中国特色的发行方式股票上市定价是国际金融界公认的最具迷惑性的难题之一，而在股票上市的定价过程中，不可避免地要出现许多问题。对于我国不发达的资本市场来说，存在的问题也更多，其直接表现就是新股接连破发。日前，中国监管官员对首次公开发行(IPO)定价”不尽责”的批评，引发了市场一系列猜测。就我国这一现状将.. IPO定价存在的问题进行分析，并提出一系列的建议。

一
我国目前.. IPO定价现状..
IPO定价是国际金融界最具迷惑性的难题之。在这一价格的确
定程序中，相关的影响因素包括公司帐面价值、经营业绩、发展前景、股
票发行数景、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随
着定价者选用方法的不同而出现很大差别。因此，一‘个超脱、客观的IPO
价格实际上是不存在的。最成功的IPO定价就是发行人能够以投资者
可容忍的最高价格顺利发行，而发行失败或以过低价格发行则意味着定
价的失败。确定合理的新股定价发行方式，不仪关系到新股能顺利正常
地发行以及发行人、投资者以及承销商的利益，而且也直接影响到市场
资源配置的效率。较为常见的情况是，风险规避的考虑，承销商往
往不会把其获得的所有信息融入IPO定价程序
股票发行制度是遴选合格上市公司、发挥资源配置功能、保障证券
市场健康发展的再要基础性制度安排之一.. 2004年.. 12月.. 10同，中国证
监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(以下简
称《通知》)及配套文什《股票发行审核标准备忘录第.. 18号对次公
开发行股票(IPO)询价对象条件和行为的监管要求》。在《通知》中，中国
证监会明确了将从.. 2005年.. 1月.. 1日起，对所有首次公开发行股票的发
行人，包括口前通过发审会审核、等待发行的公司，都要求采用询价方式
发行。这标志着我幽股票发行制度的市场化变革迈H{坚文的.. ‘步。至
此，我国实行的询价制度，采用向合格机构投资者累计投标询价方式确
定新股发行价格，在框架模式上基本接近国际市场。所谓”询价机制”，
是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量
和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程。

二、我国目前.. IPO存在的问题
1、高发行价、高市盈率模式
申购新股.. ‘直是债券类基金及沪深两市上万亿存量资金的重要利
润来源，然而，火量基金和其他资金却放弃中2月一号发行的中同一
重，致使中国～重创下了IPO重启以米的数项纪录：矧上网下申购中
签率最高，IPO定价低于招股价高限.. ‘毛钱。1月28日，中国两电破
发，成为自2006年.. 8月.. 18H，中豳国航首日破发以来首只上市首日破
发的新股。2月2口，一重重装亦难逃破发的厄运。2月3日，中小板岛
乐股份再次卜演首LJ破发惨剧。样在1月28U，创业板中的星辉车
模成为创业板开启以来首只破发股。..
2、部分IPO询价机构不责
发达国家市场，通常新股的绝人部分是机构认购，多的达到90％
以上，这对机构报价的约束力是比较强的，但是我们国家是小投资者参
与率高，参与意愿强烈，所以定价的约束力不够充分。中国证监会，席
尚福林在年初召开的全闭汪券期货峪管工作会议上强调，要继续深化发
行体制改革，并将其作为 2010年证监会重点工作之一。
3、发行公司信息披露完善
由于是发行公司首次发行，因此普通投资者只能根据证监会审核通
过的发行公告等其他信息来判断发行公司的实际情况，可由丁证监会精
力有限且各发行公司千方百计地”寻租行为”，由为显著的是2004年的”
王小石事件”。由于新股发行时广人投资者对发行公司缺乏研究，同时
也由于长期以来新股败的心理因素的影响，发行公司虚报财务报表，
违法违规现象时有发生。再加上发改委的小负责作为，发行市场成为许
多公司圈钱的市场，致使人中小投资者损失惨重。
三、国内外.. IPO定价比较
不同发售机制的区别体现在两个方面：一是在定价前是已获取并
充分利用投资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是
否拥有分配股份的灵活性。根据这两个标准，各国的新股发售机制基本
上可以分为以下四种类型：累计汀单询价机制、固定价格机制(公开发售机制)、投标或拍卖机制、混合发售机制。

累计订单询价机制模式可以克服固定价格机制和拍卖机制固有的
缺陷，有效地实现价格发现，提高IPOs市场的定价效率。通过比较分析
发现，在欧洲和美洲，绝大多数国家(地区)以累计订单询价机制作为首要
发售机制，而在亚太、非洲和中东地区，以固定价格机制为首要发售机制
的国家(地区)则占据绝对优势。

四、完善我国IPO定价制度的建议..
1、扩大询价范围，选择熟悉公司业务的公司参
管理层将不会过于拘泥于限定询价机构范围，而有可能充分考虑拟

上市公司的实际情况(例如主营业务类型、融资项目特点等)，从对本次
申购新股感兴趣的机构当中，选择熟悉公j务、定价、议价能力强，且
既往询价无不良纪录的机构参与新股发行询价。在述基础上，再适当
地扩大询价机构的类型和范围，以充分反映市场各方的定价意见，实现

定价博弈的充分和合理。
2、对中小板两步询价合并，主板强化两步询价
从扩大中小板市场容量，简化其上l程序的角度出发，对拟于中小

板卜r的小市值公司合并其两步洵价过程。同时，加快其退市制度的建

设和完善，以促使市场高效地完成优质股票的选择和合理定价的功能。
对于拟于主板市场上市的大市值公司而言，当前仍将强化两步询价制
度，并促使初步询价时机构投资者承担相应的报价责任。..

3、适当缩小首次公开发行的集合竞价中报价格限制范围

日前实行的发行价的50％．900％的范围不能真正起到限价的作用。
我认为应设置在发行价的.. 50％．300％为宜。对于新股首日上市，缩小集
合竞价申报价格范围有以下两大好处：一是有利于市场的公平竞争，减
少中小投资者盲目申购新股：_是有利j抑制.. ‘级市场过分的投机。设

置这种限制，使级市场的资金看到获利机会的减少、风险增大而自动

退市，从而也可以增加中小投资者的中签率。
4、完善证券发行中的信息披露
目前我国对证券发行中虚假陈述行为的发行人，丰要采用行政处罚，

以罚款形式为主，但其罚款数额与其非法所得相比实在太少，应加大处
罚力度。同时，我国有关证券发行中信息披露的有关法律、法规和部门
规章，一方面相互重叠，重复；另方面对与应当规定的没规定，对连带
责任的承担问题，如何承担，如何认定等应更清晰地规定。

5、规范我国的上市公司
上市公司是我国股票市场的根本。上市公司的好坏，直接关系到我
国IPO定价制度和风险。要提高我国市公司的质量。上市公司应努
力提高资产质量、盈利能力和现金分配能力。规范上市公司信息披露方
式和方法。
6、改善对我圉IPO定价制度的监管
从中国IPO定价制度的实际结果来看，其监管应丰要从以下几个方
面进行进一步的完善。
第一，明确监管职责。监管的】j的丰要是保证市场的公开、公平和
公正，应该是政府看门人角色的体现，而不应该是其经济利益的代表。
监管部门不对市场行情负责，也小应该站在国有资产的所有者的角度行事。

第二，找准监管的重点。其监管的点应该是信息的披露不实以此
损害投资者的行为。
第三，处理好监管与市场的关系，把市场还给市场。凡是必须由市
场去做的事情应当积极创造条件让市场尽快去做。

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